Navigator Equity Solutions SE
03.03.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Initial Coverage - Navigator Equity Solutions SE - Kaufen
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ISIN: NL0009538008
Branche: Dienstleistungen
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 02.03.2011: 0,85
Kursziel in €: 1,95
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Die Navigator Equity Solutions SE ist eine Beteiligungsgesellschaft mit dem Fokus auf kapitalmarktnahe Dienstleistungen, der darüberhinaus im Rahmen von Direktbeteiligungen von verschiedenen Mehrheits– und Minderheitsbeteiligungen flankiert wird. Die kapitalmarktnahen Dienstleistungen sind hierbei in der 100%igen Tochtergesellschaft The Ascendo Group N.V. gebündelt, die die Geschäftsbereiche Investment Banking und Beratung abdeckt. Im Segment Direktbeteiligungen verfügt die Navigator Equity Solutions SE derzeit über eine 81,3%ige Mehrheitsbeteiligung am IT-Dienstleister IT Competence Group N.V. sowie über mehrere Minderheitsbeteiligungen (z.B. Catalis SE). Demnach sind derzeit mit The Ascendo Group N.V. und IT Competence Group N.V. zwei Tochtergesellschaften vollkonsolidiert.
Mit ihrer Strategie bewegt sich die Navigator Equity Solutions SE in den für Beteiligungsunternehmen wichtigen Public- und Private Equity – Märkten, welche in ihrer Entwicklung stark an die konjunkturellen Vorgaben gebunden sind. Dementsprechend positiv gestalten sich aktuell vor dem Hintergrund der konjunkturellen Erholungsanzeichen die Vorgaben dieser Teilmärkte. So dürfte der Public Equity-Markt aufgrund des beobachtbaren zunehmenden
Liquiditätsbedarfes der Unternehmen eine positive Entwicklung aufzeigen. Ebenfalls von hoher Bedeutung für die Gesellschaft, hier speziell für den Geschäftsbereich der kapitalmarktnahen Dienstleistungen, ist die Entwicklung des M&A-Marktes, der gemessen am Volumen bereits im Geschäftsjahr 2009 den Boden gefunden haben dürfte und derzeit von Erholungstendenzen geprägt ist. Im Private Equity-Bereich, also im außerbörslichen Beteiligungsmarkt, wird ebenfalls ein gesteigertes Interesse ersichtlich, das sowohl durch einen Volumenanstieg als auch durch steigende Transaktionszahlen belegt wird.
Vor diesem Hintergrund gelang es der Gesellschaft im Geschäftsjahr 2009 wieder eine positive Tendenz aufzuzeigen. Zwar minderten sich die Umsätze in den Mehrheitsbeteiligungen (Stand: 31.12.2009) IT Competence Group N.V. und Kaldron N.V. von 21,29 Mio. € (2008) auf 16,98 Mio. €, diese konnten jedoch durch die positive Entwicklung der Minderheitenbeteiligungen und des Geschäftsbereiches Finanzdienstleistungen ausgeglichen werden. Demnach lagen die erzielten Gesamtumsätze mit 18,07 Mio. € sogar über dem Wert des Vorjahres von 17,29 Mio. €. Abgebildet wird dieser Anstieg auch im operativen Ergebnis, das sich von -4,43 Mio. € auf 0,07 Mio. € ins Plus steigerte.
Da die Navigator Equity Solutions SE im laufenden Geschäftsjahr 2010 ihre Mehrheitsbeteiligung Kaldron N.V. veräußerte, musste in der Umsatz- und Ergebnisentwicklung des ersten Halbjahres 2010 eine rückläufige Tendenz beobachtet werden. Demnach reduzierten sich die Umsätze von 10,58 Mio. € auf 4,88 Mio. €. Dies wirkte sich auf das EBIT aus, welches sich von 0,21 Mio. € auf 0,09 Mio. € ebenfalls minderte. Im Zuge der konjunkturellen Erholung dürfte jedoch die Gesellschaft, aufgrund einer erwartet positiven Entwicklung sowohl der aktuellen Mehrheits- als auch der Minderheitsbeteiligungen ein ansteigendes Ergebnisniveau aufzeigen. Auf Gesamtjahresbasis 2010 prognostizieren wir ein EBIT von 0,44 Mio. € bei einem Umsatzniveau von 12,40 Mio. €. Wir sind zuversichtlich, dass im kommenden Geschäftsjahr 2011 ein EBIT von 1,15 Mio. € erreicht werden kann, das bei erwarteten Umsätzen von 14,87 Mio. € einer guten EBIT-Marge von 7,7 % entspricht.
Wir haben die Navigator Equity Solutions SE im Rahmen eines Sum-Of-Parts-Ansatzes bewertet. Hierfür haben wir anhand von Peer-Group-Multiples die zwei vollkonsolidierten Tochtergesellschaften The Ascendo Group N.V. und IT Competence Group N.V. bewertet und die somit ermittelten NAV‘s als Grundlage für die Sum-Of-Parts Bewertung verwendet. Nach Hinzurechnung der Fair Values (Stand: 30.09.2010) der Minderheitengesellschaften sowie der Nettoliquidität der Holdinggesellschaft wurde der faire Unternehmenswert in Höhe von 10,42 Mio. € und damit 1,95 € je Aktie ermittelt. Erwähnenswert hierbei ist zudem die gute Unterpolsterung durch den um den Goodwill bereinigten
Buchwert je Aktie in Höhe von 1,70 € sowie durch die liquiden Mittel je Aktie in Höhe von 1,76 €, was in unseren Augen einen hohen Sicherheitsaspekt bietet. Vor dem Hintergrund des aktuellen Aktienkurses in Höhe von 0,85 € ergibt sich somit ein Kurspotenzial von 129,4 % und daher lautet unsere Empfehlung „KAUFEN“.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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