USU Software AG
10.04.2013 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 7,75
Kursziel in €: 10,60
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Unternehmen steuert weitere Rekorde an; Kursziel auf 10,60 € angehoben
Die USU Software AG hat im abgelaufenen Geschäftsjahr 2012 sehr überzeugende Geschäftszahlen präsentiert. Demnach konnte das Umsatzniveau mit 51,23 Mio. € erstmalig die 50,0 Mio. €-Marke überschreiten. Für diese Entwicklung zeichnete sich einerseits die im Geschäftsjahr 2010 erworbene Tochtergesellschaft Aspera GmbH (ca. 50 % Anteil am Umsatzwachstum) verantwortlich. Zwischenzeitlich ist der Spezialist für Lizenzmanagement zur wachstumsstärksten Tochtergesellschaft im USU-Konzernverbund avanciert. Darüber hinaus war die USU Software AG auch im abgelaufenen Geschäftsjahr 2012 in der Lage eine Reihe namhafter Neukunden, darunter Allianz, Commerzbank, Lufthansa, ThyssenKrupp, Bundesagentur für Arbeit etc., für sich zu gewinnen. Flankierend hierzu steuerte das internationale Wachstum einen wichtigen Beitrag zum Rekordumsatzniveau. Bei einem Auslandsanteil der Umsätze in Höhe von 17,9 % (VJ: 11,9 %) beliefen sich diese auf 9,19 Mio. € (VJ: 5,41 Mio. €).
Das operative Ergebnis reichte mit einem EBIT von 3,53 Mio. € (VJ: 4,64 Mio. €) im Gegensatz zur Umsatzentwicklung nicht an das Vorjahresniveau heran. Allerdings spielten hier Sondereffekte im Zusammenhang mit der finalen Kaufpreiszahlung für die restlichen 49% an der Aspera GmbH eine wesentliche Rolle. Dieser Sondereffekt beläuft sich auf 1,86 Mio. €, so dass das bereinigte EBIT mit 5,39 Mio. € das Vorjahresniveau übertroffen hätte. Der negative operative Sondereffekt konnte jedoch durch einen steuerlichen Sondereffekt (Aktivierung latenter Steuern auf steuerliche Verlustvorträge) ausgeglichen werden, so dass das Nachsteuerergebnis von 4,83 Mio. € (VJ: 3,57 Mio. €) einen neuen historischen Rekordwert darstellt.
Wir gehen von einer Fortsetzung der positiven Unternehmensentwicklung aus. Analog zu den letzten Geschäftsjahren rechnen wir mit einer erfolgreichen Fortführung der Geschäftsstrategie, dessen Fokus auf das organische, anorganische und internationale Wachstum liegt. Besondere Wachstumstreiber sehen wir einerseits in der Partnerschaft mit CA Technologies, eines der weltweit größten Softwarehäuser. Im Rahmen dessen soll die Lizenzmanagement-Lösung der Aspera GmbH zusammen mit der CA-Produktsuite für Service Management weltweit vertrieben werden. Nennenswerte, daraus generierte Umsatzerlöse werden ab dem zweiten Quartal 2013 erwartet. Zudem unterstützt die jüngste Akquisition der BIG Social Media GmbH das anorganische Wachstum. Mit dieser Transaktion engagiert sich die USU Software AG auch im wirtschaftlich nutzbaren Social Media-Bereich, einem Bereich, welcher in den letzten Jahren sehr hohe Wachstumsraten aufgewiesen hat. Die zusätzlichen Umsatzpotenziale liegen im laufenden Geschäftsjahr 2013 nach unseren Erwartungen bei 4,50 Mio. €. Wir haben sowohl die Umsatz- als auch Ergebnispotenziale aus dieser Transaktion in unseren Prognosen berücksichtigt. Weitere Akquisitionen sehen wir, auch angesichts der sehr guten Liquiditätsausstattung der USU Software AG, als sehr wahrscheinlich an.
Die darauf aufbauenden von uns ausformulierten Umsatz- und Ergebnisprognosen verdeutlichen die Erwartung einer Fortsetzung der dynamischen Geschäftsentwicklung. Mit erwarteten Umsatzerlösen in Höhe von 59,94 Mio. € (2013e), 68,94 Mio. € (2014e) sowie 76,94 (2015e), sollte das zweistellige Umsatzwachstum beibehalten werden. Angesichts der Tatsache, dass ein wesentlicher Teil des Umsatzanstieges dem margenstarken Produktbereich zugeordnet werden kann, dürfte die USU Software AG eine überdurchschnittliche Ergebnisentwicklung präsentieren. Vor diesem Hintergrund halten wir zweistellige EBIT-Margen als eine realistische Annahme.
Im Rahmen des DCF-Modells haben wir ein 2013er Kursziel von 10,60 € je Aktie ermittelt. Damit heben wir unser bisheriges Kursziel von 8,50 € je Aktie deutlich an. Aufgrund des sich daraus ergebenden deutlichen Kurspotenzials bestätigen wir daher das Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG weiterhin als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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