USU Software AG
26.03.2015 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Anno) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 15,71
Kursziel in €: 17,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Neue Rekordwerte beim Umsatz und Ergebnis erreicht; weiteres dynamisches Wachstum in Aussicht
Mit Umsatzerlösen in Höhe von 58,93 Mio. € (VJ: 55,71 Mio. €) und damit einem Umsatzwachstum in Höhe von 5,8 % hat die USU-Gruppe im Geschäftsjahr 2014 zum fünften Mal in Folge einen neuen Rekordwert aufgestellt.
Die internationalen Umsatzerlöse stellen, mit einem Erlösanstieg in Höhe von 78,5 % auf 15,60 Mio. € (VJ: 8,74 Mio. €), die zentrale Wachstumssäule des abgelaufenen Geschäftsjahres dar. Hauptsächlich profitierte hier die USU-Gruppe von einer sehr starken Nachfrage nach der Lizenzmanagementlösung der Tochtergesellschaft Aspera, welche in der Lage war, mehrere Fortune-100-Unternehmen als Kunden zu gewinnen. Insgesamt erhöhte sich dadurch der internationale Umsatzanteil von 15,7 % (GJ 2013) signifikant auf 26,5 %.
Da der überwiegende Anteil der internationalen Umsätze dem margenstarken Produktsegment zugeordnet werden, erhöhten sich die Erlöse in diesem Bereich insgesamt um 8,9 % auf 45,74 Mio. € (VJ: 42,00 Mio. €). Im Servicegeschäft, dem zweites USU-Segment, reduzierten sich hingegen die Umsätze um -3,1 % auf 13,20 Mio. € (VJ: 13,62 Mio. €). Nach wie vor fehlen in diesem Segment die volumenstarken Großaufträge, was sich in der stagnierenden Umsatzentwicklung bemerkbar macht.
Die überproportionale Entwicklung der margenstarken Produkterlöse sowie die Realisierung von Skaleneffekten als Folge von nahezu unveränderten operativen Kosten mit fixem Charakter, haben zu einer überproportionalen Ergebnisentwicklung geführt. Bereinigt um Sondereffekte aus Akquisitionen wurde das EBIT um 43,3 % auf 7,28 Mio. € (VJ: 5,08 Mio. €) verbessert. Die bereinigte EBIT-Marge erhöhte sich dementsprechend auf 12,3 % (VJ: 9,1 %).
Das abgelaufene Geschäftsjahr 2014 liefert unserer Ansicht nach eine gute Grundlage für das weitere Unternehmenswachstum und dient als Blaupause für die kommenden Geschäftsjahre. Folglich dürften die internationalen Umsätze weiterhin der wichtigste Wachstumstreiber innerhalb der USU-Gruppe sein. Hier profitiert die Gesellschaft von einer regen Nachfrage nach Lizenzmanagementlösungen in den USA. Mit der neuen Tochtergesellschaft Aspera Inc. sowie der Unternehmenspartnerschaft mit CA Technologies hat sich die USU-Gruppe vielversprechend positioniert. Dadurch sollte das margenstarke Produktgeschäft weiter überproportional zulegen, was eine insgesamt verbesserte Ertragslage nach sich ziehen dürfte. Mit Wachstumsimpulsen rechnen wir auch für das inländische Produktgeschäft, insbesondere im Zusammenhang mit der Weiterentwicklung der Produktpalette.
Auf dieser Grundlage haben wir unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen, welche sich an die aktualisierte Unternehmens-Guidance orientieren, ausformuliert. Weiterhin dürfte die USU-Gruppe ein über dem Branchenumfeld liegendes solides Umsatzwachstum, welches wir für die nächsten drei Geschäftsjahre in Höhe von jeweils 15,0 % auf 67,77 Mio. € (2015e), 77,84 Mio. €(2016e) respektive 89,51 Mio. € (2017e) ansetzen. Wir rechnen mit einer weiteren Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge und demzufolge einem überproportionalen Ergebnisanstieg auf 9,21 Mio. € (2015e), 10,96 Mio. € (2016e) sowie 13,46 Mio. € (2017e).
Auf Basis dieser Prognosen errechnet sich in unserem DCF-Modell ein fairer Wert je Aktie in Höhe von 17,50 € (bisher: 13,45 €). Angesichts des aktuellen Kursniveaus lautet das daraus resultierende Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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