PC Ware AG
07.07.2008 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - PC-Ware AG - Kaufen
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ISIN: DE0006910904
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 02.07.2008 - 13,19
Kursziel in €: 22,75
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Die Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2007/08 lagen im Rahmen
unserer Erwartungen. Mit einem Umsatzanstieg von 12,2 % auf 776,4 Mio. €
konnte die PC-WARE AG mittels der getätigten Akquisition im Vergleich zum
europäischen IT-Markt erneut überproportional wachsen. Das Jahr wurde dabei mit einem guten letzten Quartal abgeschlossen. Hier lag das EBITDA im Schlussquartal mit 2,92 Mio. € deutlich über dem vergleichbaren Vorjahresquartal.
Für das laufende Geschäftsjahr 2008/09 gehen wir von einer Fortsetzung des Wachstumstrends aus. Unsere Umsatzschätzung sieht eine Steigerung um 8,4 % auf dann 842,0 Mio. € vor. Die Wachstumstreiber sollten hier die weitere geographische Expansion, insbesondere in Osteuropa, sowie der Ausbau des Beratungs- und Servicegeschäftes sein. Dies sollte sich entsprechend positiv in der Entwicklung der Rohertragsmarge niederschlagen. Beim EBITDA erwarten wir nunmehr in 2008/09 einen Wert in Höhe von 19,11 Mio. € (bisher: 21,80 Mio. €) und haben unsere Schätzungen leicht reduziert. Der Vorstand hat die Zielvorgabe formuliert, bis zum Ende des Geschäftsjahres 2010/11 ein EBITDA in Höhe von 35 Mio. € sowie Umsatzerlöse in Höhe von 1 Mrd. € bis Ende 2009/10 zu erreichen. Dieses Szenario haben wir hinsichtlich der Zielmarge allerdings in unseren konservativen Schätzungen noch nicht berücksichtigt. Daraus erwächst bei Realisierung Überraschungspotential.
Die Umstrukturierungen in der Vertriebs- und Managementorganisation sind in der Zwischenzeit abgeschlossen. Daher sind wir zuversichtlich, dass die PC-WARE AG sowohl für weiteres organisches als auch anorganisches Wachstum gut gewappnet ist.
Nach der Akquisition der Comparex Gruppe Anfang August 2007 halten wir es für realistisch, dass PC-WARE auch im laufenden Jahr mindestens eine weitere Übernahme tätigen wird. Die solide Bilanzstruktur gewährt PCWARE weiterhin die finanziellen Freiräume, um auch größere Akquisitionen durch eine Kombination aus Eigenmitteln und Fremdkapital zu finanzieren. Mehrere Bewertungskennzahlen (EV/EBITDA 2008/09 < 4 und KGV 2008/09 von 8,3) indizieren eine deutliche Unterbewertung der Aktie der PC-WARE AG. Sollte sich die erwartete Verbesserung der Margensituation in den kommenden Quartalen einstellen, sind wir der festen Überzeugung, dass sich die Diskrepanz zum fairen Wert abbauen wird.
Anhand
unseres DCF-Modells haben wir einen neuen fairen Wert auf Basis 2008/09 für die Aktie der PC-WARE in Höhe von 22,75 € (bisher: 24,50 €) ermittelt.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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