F24 AG
17.05.2010 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0F5WM7
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 17.05.2010: 3,82
Kursziel in €: 5,60
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Die dynamische Umsatzentwicklung der Vorjahre setzte sich auch im GJ 2009 weiter fort. Mit einer Umsatzzunahme um 36,5 % auf 2,97 Mio. € konnte die F24 AG sogar eine höhere Steigerungsrate als im Vorjahr erzielen. Wesentlicher Treiber dieser Dynamik ist weiterhin das Kernprodukt FACT24. Gegenüber dem Vorjahr konnte die Auftragsbasis nochmals um 70 Aufträge auf 345 erweitert werden. Dabei generierten die ausländischen Tochtergesellschaften in Spanien, Tschechien, Frankreich und England bereits rund die Hälfte der neuen Aufträge.
Das EBITDA erhöhte sich im Zuge des starken Umsatzanstieges und der hohen Skalierbarkeit des Geschäftsmodells von –0,54 Mio. € im Vorjahr auf nunmehr 0,41 Mio. € und drehte damit erstmalig seit dem Börsengang und der Gründung der ausländischen Tochtergesellschaften in den positiven Bereich. Damit wurde unsere Prognose sowohl umsatzseitig als auch auf EBITDA-Basis nahezu per Punktlandung getroffen.
Auf EBIT-Basis nach Sondereffekten wurde unsere Prognose von 0,23 Mio. € nicht erreicht. Grund hierfür war eine Goodwill-Abschreibung auf die Tochtergesellschaft tevia in Höhe von 0,26 Mio. €. Die tevia blieb hinter den Erwartungen des Managements zurück, weshalb eine vollständige Abschreibung des Firmenwertes vorgenommen wurde. Bereinigt um den einmaligen und nicht liquiditätswirksamen Effekt ergab sich jedoch ein EBIT von 0,23 Mio. €, womit unsere EBIT-Prognose unter Berücksichtigung dieses Effekts exakt getroffen wurde.
Für das laufende GJ 2010 gehen wir davon aus, dass sich das Wachstum fortsetzen wird. So geht das Management der F24 davon aus, dass sich das Umsatzwachstum im Rahmen von 20-25 % bewegen wird. Wir nehmen an, dass sogar eine Steigerung um 26,2 % auf 3,75 Mio. € erreicht werden kann. Auch in 2011 sollte dann ein zweistelliges Wachstum möglich sein.
Bei den Ergebnissen wird sich die Umsatzdynamik weiterhin überproportional bemerkbar machen. So schätzen wir für 2010 ein EBIT in Höhe von 0,75 Mio. €, was einer EBIT-Marge von 20,0 % entspricht. Weitere Ergebnisbelastungen aus der tevia sind nicht zu erwarten, da der Goodwill zum Einen vollständig abgeschrieben wurde und zum Anderen die Aufwendungen so weit reduziert wurden, dass kein negativer Ergebnisbeitrag mehr entstehen sollte.
Damit erwarten wir für 2010 auch erstmalig einen positiven Jahresüberschuss in Höhe von 0,48 Mio. €. Dann sollte auch die Ausschüttung einer Dividende vorgenommen werden können. Durch die Abschreibung des Firmenwertes auf die tevia ist dies für 2009 noch nicht möglich. Wir prognostizieren für das GJ 2010 eine Ausschüttungsquote von 50 % auf das Konzernergebnis, was einer Dividende pro Aktie von 0,10 € gleichkommen würde.
Auf Grund der starken Umsatz– und Ergebnisentwicklung sowie den überproportional wachsenden Margen, sehen wir bei der F24 AG eine klare Unterbewertung. Gemäß unserem DCF-Modell errechnet sich für das Jahr 2010 ein fairer Wert pro Aktie in Höhe von 5,60 €. Damit erhöhen wir unser bisheriges Kursziel von 5,04 € um 11 %. Bei einem aktuellen Kurs von 3,82 € (Frankfurt), ergibt sich demnach ein Kurspotenzial von fast 50 %. Das Rating KAUFEN wird bestätigt.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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