SYGNIS AG
08.05.2017 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - SYGNIS AG
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ISIN: DE000A1RFM03
Branche: Biotechnologie-Pharma
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 1,51
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5a;6a;7;10;11
Übernahme eines weiteren profitablen Unternehmens geplant, Produkte von Innova ergänzen SYGNIS-Produktpalette perfekt, Akquisitionspreis attraktiv, Kapitalerhöhung zur Finanzierung geplant
Gemäß Unternehmensmeldung vom 08 Mai 2017 hat die SYGNIS AG mit der geplanten Akquisition der Innova Biosciences Ltd. (kurz: Innova) den nächsten Unternehmenserwerb im Blick. Damit soll das anorganische Wachstum weiter forciert werden. Die Gesellschaft hatte bereits im vergangenen Geschäftsjahr 2016 die zwischenzeitlich voll integrierten Expedeon Holdings Ltd. und C.B.S. Scientific Company Inc. erworben und war damit im M&A-Bereich aktiv. Beide Akquisitionen können als Vorlage für den geplanten Innova-Erwerb dienen.
Die in Cambridge (UK) ansässige Innova Biosciences Ltd. ist, gemäß eigenen Angaben, ein führender Anbieter von Produkten aus dem Bereich der Proteinmarkierung, einem Verfahren, welches für die Proteinmessung von hoher Bedeutung ist. Darüber hinaus ist die Protein- und DNA-Markierung (Labeling) ein wichtiger Bestandteil der einzelnen Prozessschritte des NGS (Next Generation Sequencing) und der Proteinanalyse, woraus die möglichen Synergieeffekte mit der SYGNIS AG ersichtlich werden. Seit der Expedeon- und der C.B.S.-Übernahme deckt die SYGNIS AG, neben dem originären Geschäftsfeld Genomik, auch den Proteomik-Bereich und damit die beiden wesentlichen Märkte der „Life Science“ ab.
Die SYGNIS AG dürfte insbesondere vor dem Hintergrund des forcierten anorganischen und produktbedingten organischen Wachstums in den kommenden Geschäftsjahren dynamische Wachstumsraten aufweisen. Gemäß unserer bisherigen Studie (siehe Researchstudie vom 25.01.2017) rechnen wir mit einem starken Umsatzwachstum im laufenden Geschäftsjahr 2017 sowie mit dem unterjährigen Erreichen des Break-Even. Erstmalig dürfte der Break-Even auf Gesamtjahresbasis im kommenden Geschäftsjahr 2018 erreicht werden. Die Innova Biosciences Ltd. weist gemäß SYGNIS-Angaben ein jährliches Umsatzniveau in Höhe von ca. 3,0 Mio. € aus und ist bei hohen Margen mit einem Jahresüberschuss in Höhe von ca. 0,5 Mio. € bereits stark profitabel. Im Geschäftsjahr 2016 dürfte Innova ein Umsatzwachstum von ca. 20 % erzielt haben, was ein Beleg für die dynamische Unternehmensentwicklung ist. Auch weiterhin soll Innova jährlich mindestens um 20 % wachsen.
Eckdaten der Transaktion – Gesamtkaufpreis von bis zu 12,8 Mio. €
Gemäß aktueller Unternehmensmeldung soll im Zuge der Innova-Transaktion eine Kapitalerhöhung zur Finanzierung erfolgen. Durch die geplante Ausgabe von 7,21 Mio. Aktien zu einem Ausgabepreis von 1,38 € soll ein Bruttoemissionserlös in Höhe von bis zu ca. 10,0 Mio. € eingeworben werden. Hieraus soll der geplante Baranteil für die Innova-Aktionäre in Höhe von 8,0 Mio. € bezahlt werden. Darüber hinaus ist es geplant, im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung, weitere 2,0 Mio. SYGNIS-Aktien an die Innova-Aktionäre auszugeben. Wird bei dieser Sachkapitalerhöhung ein Ausgabepreis in Höhe von 1,38 € je Aktie unterstellt, dann ergibt sich ein Kaufpreis in Höhe von 10,8 Mio. €.
Ein weiterer Bestandteil dieser Transaktionsstruktur ist ein umsatzbasierter Earn-Out in Höhe von bis zu 1,5 Mio. SYGNIS-Aktien (jeweils 0,75 Mio. SYGNIS-Aktien pro Jahr), welcher den Innova-Altaktionären in den folgenden beiden Jahren nach der Akquisition zugesprochen wird, sofern das Wachstumsziel erreicht wird. Somit ergibt sich für die Earn-Out-Komponente ein Wert in Höhe von ca. 2,0 Mio. € und damit liegt der Gesamterwerbspreis für die Innova Biosciences Ltd. bei 12,8 Mio. €.
Bewertung der Transaktion – Im Peer-Group-Vergleich günstig
Bei dem von uns dargestellten Gesamtpreis für die Innova-Akquisition sowie unter Einbezug der von der SYGNIS AG kommunizierten GuV-Eckdaten ergeben sich ein Umsatz-Multiple von 4,4 und ein Multiple auf Basis des Nachsteuerergebnisses in Höhe von 25,3. Beide Werte sind gemäß einem von uns aufgestellten Peer-Group-Marktvergleich als vergleichsweise günstig anzusehen und damit ist der Kaufpreis auf dieser Basis als sehr attraktiv einzustufen. Zumal wir hier eine Stand-Alone-Betrachtung der Innova vorgenommen haben, unter Auslassen möglicher Synergieeffekte im Produktions-, Forschungs- und vor allem Vertriebsbereich.
DCF-Bewertung zeigt ebenfalls attraktive Bewertung
Die Attraktivität des Kaufpreises haben wir flankierend hierzu im Rahmen eines indikativen DCF-Bewertungsmodells der Innova Bioscience Ltd. bewertet. Zu berücksichtigen ist hierbei, dass uns nur wenige Daten zur Innova zur Verfügung stehen. Unter der Annahme eines nachhaltigen Umsatzwachstums in Höhe von 20,00 %, einer konstanten Umsatzrendite in Höhe von 22,0 % und von Kapitalkosten in Höhe des SYGNIS-Wertes haben wir einen fairen Unternehmenswert (Basis: 2017) in Höhe von 30,00 Mio. € ermittelt. Auch auf dieser Bewertungsgrundlage stufen wir den Innova-Kaufpreis als sehr attraktiv ein.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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