Helma Eigenheimbau AG
18.04.2016 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - HELMA Eigenheimbau AG
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ISIN: DE000A0EQ578
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 56,52
Kursziel in €: 70,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;7;11
Q1 2016 – Auftragseingang wächst erneut mit 22,2 % dynamisch; Anleiherückzahlung reduziert Finanzierungskosten; Kursziel auf 70,50 € je Aktie angehoben
Erwartungsgemäß hat die HELMA Eigenheimbau AG den Wachstumskurs bei den Vertriebszahlen auch im laufenden Geschäftsjahr 2016 fortgesetzt und einen Anstieg beim Auftragseingang in Höhe von 22,2 % auf 58,8 Mio. € (Q1/15: 48,1 Mio. €) erzielt. Es ist bemerkenswert, dass es damit der Gesellschaft erneut gelingt, die hohe Wachstumsdynamik, allerdings ausgehend von einer deutlich höheren Basis, aufrecht zu halten. Nach Unternehmensangaben entfällt das Auftragswachstum insbesondere auf die beiden im margenstärkeren Bauträgergeschäft tätigen Tochtergesellschaften HELMA Wohnungsbau GmbH und HELMA Ferienimmobilien GmbH.
Mit der Veröffentlichung des Geschäftsberichtes 2015 hat die HELMA Eigenheimbau AG eine Umgliederung der aktuell ausstehenden 5,875%-Unternehmensanleihe in den kurzfristigen Bereich vorgenommen. Für die Anleihe mit einer Laufzeit bis zum 19.09.2018 besteht dabei ab dem 19.09.2016 ein vorzeitiges Kündigungsrecht zu 101 % des Nennbetrages. Mit der vorgenommenen bilanziellen Umgliederung wird damit ein sehr starkes Indiz für die hohe Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung geliefert.
Bei der künftigen Finanzierung dürfte der Schwerpunkt auf Schuldscheindarlehen liegen, welche im Vergleich zu einer börsennotierten Unternehmensanleihe mit einem deutlich geringeren Aufwand bei niedrigen Zinsen einhergehen. Zum 31.12.2015 verfügt die HELMA Eigenheimbau AG über langfristige Schuldscheindarlehen in Höhe 5 Mio. € und 10 Mio. €. Die Zinssätze der im abgelaufenen Geschäftsjahr 2015 aufgenommenen Schuldscheindarlehen liegen dabei zwischen 2,914 % und 3,587 % und sind daher signifikant niedriger als der Kupon der 5,875 %-Unternehmensanleihe. Darüber hinaus greift die Gesellschaft bei der Grundstücksvorfinanzierung für das Bauträgergeschäft auf grundpfandrechtlich besicherte Bankkredite zurück. Diese sind aufgrund der Sicherungskomponente nochmals zinsgünstiger als die unbesicherten Schuldscheindarlehen.
Die geplante Anleiherückzahlung wird eine deutliche Reduktion der durchschnittlichen Finanzierungssätze nach sich ziehen. Wir haben diese quasi-Absichtsbekundung zur vorläufigen Anleiherückzahlung zum Anlass genommen, um die Fremdkapitalkosten zur Ermittlung der gewichteten Kapitalkosten (WACC) als Grundlage für unser DCF-Bewertungsmodell anzupassen. Während wir bisher noch konservativ einen Fremdkapitalkostensatz von 6,5 % unterstellt hatten, haben wir nun diesen auf 4,0 % reduziert. Parallel hierzu hat dies eine Reduktion des gewichteten Diskontierungssatzes WACC auf 7,5 % (bisher: 7,9 %) zur Folge.
Auf Basis des somit angepassten DCF-Bewertungsmodells haben wir einen neuen fairen Unternehmenswert von 70,50 € je Aktie (bisher: 60,80 €) ermittelt und heben damit das bisherige Kursziel an. Diese Kurszielanhebung basiert dabei ausschließlich auf der Anpassung der Fremdkapitalkosten, vor dem Hintergrund des zukünftig günstigeren Finanzierungsmix, für die Ermittlung des WACC. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau von 56,52 € je Aktie vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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