e.n.o. energy GmbH
09.09.2011 - Credit Research Einzelstudie // Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Researchstudie - e.n.o. energy gmbh - überdurchschnittlich attraktiv
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ISIN: DE000A1H3V53
Branche: Erneuerbare Energien
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Mit dem Erwerb der e.n.o. energy GmbH-Anleihe, welche sich noch bis zum 25.07.2012 in der Angebotsphase befindet, finanziert der Investor ein Unternehmen, dessen Kerngeschäft die Entwicklung, Projektierung und Realisierung von Onshore-Windparks in Deutschland ist. Dabei fungiert die Gruppe als Generalunternehmer im Auftrag der jeweiligen Betreibergesellschaft und bietet Dienstleistungen entlang der gesamten Wertschöpfungskette von Windenergieanlagen (WEA) an.
In ihrer Historie errichtete die e.n.o. bereits nahezu 200 Windkraftanlagen mit einer kumulierten Gesamtleistung von über 300 MW. Mit installierten 21 WEA und einer Gesamtleistung von über 41 MW gehörte die e.n.o. im abgelaufenen Geschäftsjahr zu den 10 größten Projektentwicklern Deutschlands. Erwähnenswert ist hierbei die Tatsache, dass die Gesellschaft in den vergangenen Jahren zunehmend Windkraftprojekte mit eigenen Anlagen bestücken konnte. Mit der e.n.o. 82 – 2.0 und der e.n.o. 92 – 2.2 verfügt die Gesellschaft über zwei Produkttypen, die sich zunehmend am Markt etablieren konnten und damit die Wertschöpfungstiefe der Gesellschaft erhöhen.
Damit bewegt sich die e.n.o. in einem Marktumfeld, welches als sehr attraktiv bezeichnet werden kann. Die Windenergie, die bereits heute eine führende Rolle im Energiemix der erneuerbaren Energien einnimmt, wird auch künftig, insbesondere vor dem Hintergrund der Energiewende, eine zentrale Stellung einnehmen. Denn die Windenergie weist nicht nur mit 25-30 % hohe Wirkungsgrade auf, sie gilt zudem im Vergleich als sehr profitabel und kann bereits auf einen langen Track Rekord zurückblicken. Mit der EEG-Novelle 2012 hat der Gesetzgeber für Kontinuität und Planungssicherheit gesorgt und gute Rahmenbedingungen für die künftige Entwicklung der Windenergie geschaffen. Gemäß Schätzungen der EWEA (European Wind Energy Association) soll sich das aktuell installierte Volumen in Deutschland bis zum Jahr 2020 verdoppeln.
Um von dieser Entwicklung zu profitieren aber auch um das internationale Wachstum zu beschleunigen (e.n.o. plant in den attraktiven Märkten Frankreich und Schweden zu wachsen) verfolgt die e.n.o. energy GmbH eine Wachstumsstrategie. Kernpunkt dieser Strategie ist es, neben dem Kapazitätsaufbau auch die Entwicklung der vorhandenen eigenen WEA-Anlagen voranzutreiben, um deren Einsatzzahlen in Windparkprojekten zu erhöhen. Zugleich wird die Entwicklung einer Anlage mit einer Nabenhöhe von 123 m forciert, um somit Produkte für unterschiedliche Standortbedingungen parat zu haben. Insgesamt versetzt der Einsatz eigener WEA die e.n.o. in die Lage, unabhängig von WEA-Hersteller zu operieren und damit auch von einer geringeren Sensitivität gegenüber Marktschwankungen zu profitieren. Parallel geht der Einsatz eigener Anlagen auch mit einem Rentabilitätsanstieg einher.
Ein wesentliches Asset der Gesellschaft ist die große vorhandene Projektpipeline sowie der Zugriff auf Flächen für Windparkanlagen. Dies ist insofern wichtig, da der Nutzung von Flächen mehrjährige Genehmigungsverfahren vorausgehen. Insgesamt konnte die Gesellschaft Flächen sichern, die den Anlagenbau von rund 400 MW erlauben. Für diese Flächen existieren bereits konkrete Projekte, die in den nächsten Jahren sukzessive abgearbeitet werden sollen. Auf dieser Basis dürfte die e.n.o. in den kommenden Geschäftsjahren eine dynamische Unternehmensentwicklung vorweisen, die mit einer signifikanten Verbesserung aller Kennzahlen einhergehen sollte.
Um einen Teil der Projektfinanzierung zu stemmen befindet sich die e.n.o. derzeit in der Platzierungsphase einer 5jährigen 7,375 %-Unternehmensanleihe. Die Gesellschaft plant dabei, die erlösten Mittel von bis zu 25 Mio. EUR größtenteils für die Finanzierung neuer Projekte zu verwenden. Zudem sollen bis zu 10,00 Mio. EUR die Bereiche Konstruktion, Forschung und Grundstücksakquisition stärken. Die Konditionen der Anleihe lassen sich im Marktvergleich als überdurchschnittlich attraktiv bezeichnen. Vor allem der Kupon von 7,375 %, aber auch die im Wertpapierprospekt vereinbarten Sicherungsinstrumente schneiden im Marktvergleich gut ab.
Um eine Vergleichbarkeit und Beurteilung der e.n.o.-Anleihe vornehmen zu können, haben wir ein Anleiherating erstellt. Dabei haben wir auf Basis des Emittentenratings eine Adjustierung hinsichtlich verschiedener Faktoren (Unternehmensprognosen, Unternehmensalter, Covenants, Haftmittel, Zinsintervall, Transparenz, Laufzeit) vorgenommen. Insgesamt ergibt sich gemäß unserer Bewertung eine Risikoverbesserung um 2,0 Risikopunkte und damit eine Gesamtrisikozahl von 12,0. Dies entspricht gemäß unserem Modell einem Anleiherisiko von „BBB“. Die Gesellschaft erfüllt die meisten unserer Kriterien und die Anleiheausgestaltung ist überdurchschnittlich, weshalb die Anleihe eine bessere Risikoeinstufung erhält, als der Emittent selbst.
Wir stufen die Anleihe der e.n.o. energy GmbH als überdurchschnittlich attraktiv ein und sehen diese als eine attraktive Depotbeimischung.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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