Kinghero AG - Researchstudie IPO - Kaufen
23.07.2010, 16:31
Kinghero AG Nicht nur die chinesische Wirtschaft im Allgemeinen konnte in den vergangenen Jahren eine starke Dynamik aufweisen, auch der chinesische Bekleidungsmarkt verzeichnete starke Wachstumsraten. Vor dem Hintergrund einer anhaltenden Landflucht und steigenden Wohlstandsniveaus, vor allem in den städtischen Gebieten, stieg gleichzeitig auch die Nachfrage nach Bekleidung. Vor allem die stark wachsende Mittelschicht in den Städten legt dabei vermehrt Wert auf qualitativ hochwertige Produkte und ein starkes Markenimage. Seit dem Jahr 2005 erhöhte sich der Betrag der im Durchschnitt für Bekleidung ausgegeben wurde von 800 RMB auf beinahe 1.500 RMB.
Bei einem erwarteten durchschnittlichen Wachstum der chinesischen Volkswirtschaft in den kommenden Jahren von nahe 10 %, sollte sich auch der Konsumgütermarkt weiter stark entwickeln können. Es ist davon auszugehen, dass sich der Textil– und Bekleidungsmarkt, wie auch schon in den Vorjahren, weiterhin überproportional zum Konsumgütermarkt entwickeln wird.
Von der dynamischen Entwicklung der chinesischen Wirtschaft konnte Kinghero klar profitieren. So wies das Unternehmen in den vergangenen drei Geschäftsjahren ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 42 % auf. Die zum Marktwachstum deutlich überproportionalen Umsatzsteigerungen sind neben der Etablierung einer die Herrenmodelinie ergänzende Damenmodelinie vor allem auch der verstärkten Markenbildung und den Vertriebs-anstrengungen geschuldet.
Gleichzeitig konnte Kinghero die Ergebnisse deutlich steigern. Auch wenn sinkende Preisniveaus auf dem Bekleidungs-markt und erhöhte Rohstoffkosten einen leichten Rückgang der Rohertragsmarge herbeiführten, ermöglichten die flache Kostenstruktur des Unternehmens sowie die einsetzenden Skaleneffekte klare EBIT-Steigerungen. Das EBIT lag im GJ 2009 bei 13,29 Mio. €, was einer Marge von 27,2 % entspricht. Auch netto wurde mit 10,65 Mio. € ein Ergebnis im zweistelligen Millionenbereich ausgewiesen.
Die kommenden Geschäftsjahre sollten sich indes weiterhin sehr dynamisch gestalten. Wir gehen davon aus, dass die Geschwindigkeit des Wachstums weitestgehend beibehalten werden kann. Die Etablierung von landesweiten Flagship-Stores, Werbekampagnen und die Ausweitung der Vertriebskanäle sollten diese Tendenz unterstützen. Entsprechend gehen wir davon aus, dass Umsatzerlöse und Ergebnisse zukünftig weiter gesteigert werden können.
Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Unternehmenswert für die Kinghero AG in Höhe von 168,36 Mio. € ermittelt. Dieses Ergebnis wird auch durch die Peer-Group-Bewertung gestützt, nach welcher sich ein Wert von 177,66 Mio. € ergibt. Bei paritätischer Berücksichtigung beider Werte ergibt sich ein gemittelter fairer Wert für die Kinghero AG von 173,01 Mio. €, bzw. 24,54 € pro Aktie, bei einer zugrundegelegten Aktienanzahl von 7,05 Mio. Stück.
Auf dem Bewertungsniveau der oberen Bookbuilding-Spanne von 18,50 € ist die Kinghero AG mit einem 2010er KGV von 9,0 sowie einem 2011er KGV von 7,4 bewertet. Der Multiplikator EV/EBITDA beträgt 5,0 und 3,9 für die Geschäftsjahre 2010, respektive 2011. Angesichts der hohen Wachstumsraten und der guten Profitabilität des Unternehmens schätzen wir die Bewertung des Unternehmens auf diesem Niveau als sehr günstig ein. Vergleichbaren
Unternehmen, wie z.B. der japanischen Fast Retailing Co. Ltd. oder dem chinesischen Wettbewerber China Lilang Ltd., werden derzeit doppelt so hohe KGVs zugestanden.
WICHTIGER HINWEIS:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG auf unserer Webseite unter http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/47/ sowie
http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
Bei einem erwarteten durchschnittlichen Wachstum der chinesischen Volkswirtschaft in den kommenden Jahren von nahe 10 %, sollte sich auch der Konsumgütermarkt weiter stark entwickeln können. Es ist davon auszugehen, dass sich der Textil– und Bekleidungsmarkt, wie auch schon in den Vorjahren, weiterhin überproportional zum Konsumgütermarkt entwickeln wird.
Von der dynamischen Entwicklung der chinesischen Wirtschaft konnte Kinghero klar profitieren. So wies das Unternehmen in den vergangenen drei Geschäftsjahren ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 42 % auf. Die zum Marktwachstum deutlich überproportionalen Umsatzsteigerungen sind neben der Etablierung einer die Herrenmodelinie ergänzende Damenmodelinie vor allem auch der verstärkten Markenbildung und den Vertriebs-anstrengungen geschuldet.
Gleichzeitig konnte Kinghero die Ergebnisse deutlich steigern. Auch wenn sinkende Preisniveaus auf dem Bekleidungs-markt und erhöhte Rohstoffkosten einen leichten Rückgang der Rohertragsmarge herbeiführten, ermöglichten die flache Kostenstruktur des Unternehmens sowie die einsetzenden Skaleneffekte klare EBIT-Steigerungen. Das EBIT lag im GJ 2009 bei 13,29 Mio. €, was einer Marge von 27,2 % entspricht. Auch netto wurde mit 10,65 Mio. € ein Ergebnis im zweistelligen Millionenbereich ausgewiesen.
Die kommenden Geschäftsjahre sollten sich indes weiterhin sehr dynamisch gestalten. Wir gehen davon aus, dass die Geschwindigkeit des Wachstums weitestgehend beibehalten werden kann. Die Etablierung von landesweiten Flagship-Stores, Werbekampagnen und die Ausweitung der Vertriebskanäle sollten diese Tendenz unterstützen. Entsprechend gehen wir davon aus, dass Umsatzerlöse und Ergebnisse zukünftig weiter gesteigert werden können.
Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Unternehmenswert für die Kinghero AG in Höhe von 168,36 Mio. € ermittelt. Dieses Ergebnis wird auch durch die Peer-Group-Bewertung gestützt, nach welcher sich ein Wert von 177,66 Mio. € ergibt. Bei paritätischer Berücksichtigung beider Werte ergibt sich ein gemittelter fairer Wert für die Kinghero AG von 173,01 Mio. €, bzw. 24,54 € pro Aktie, bei einer zugrundegelegten Aktienanzahl von 7,05 Mio. Stück.
Auf dem Bewertungsniveau der oberen Bookbuilding-Spanne von 18,50 € ist die Kinghero AG mit einem 2010er KGV von 9,0 sowie einem 2011er KGV von 7,4 bewertet. Der Multiplikator EV/EBITDA beträgt 5,0 und 3,9 für die Geschäftsjahre 2010, respektive 2011. Angesichts der hohen Wachstumsraten und der guten Profitabilität des Unternehmens schätzen wir die Bewertung des Unternehmens auf diesem Niveau als sehr günstig ein. Vergleichbaren
Unternehmen, wie z.B. der japanischen Fast Retailing Co. Ltd. oder dem chinesischen Wettbewerber China Lilang Ltd., werden derzeit doppelt so hohe KGVs zugestanden.
WICHTIGER HINWEIS:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG auf unserer Webseite unter http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/47/ sowie
http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/